中金：稳增长信号非常明确
全国会议结束后，湖南、浙江、广东等省纷纷开会部署省内工作，部分地市如长沙召开市内工作会议。如湖南省政府提出[2]，“紧盯项目抓好落地…紧盯市场主体抓好推进”，浙江省政府提出[3]“落实助企纾困政策，以重大项目为抓手扩大有效投资，稳产业链供应链、促外贸、促消费、推动房地产市场平稳健康发展”诸多目标，湖北省政府提出[4]“要抓实项目、扩大投资，抢抓国家全面加强基础设施建设重要窗口期，在紧盯谋划、审批、进度上下功夫，抓紧谋划实施一批水利、交通、能源、新基建、新型城镇化等领域重大基础设施项目”。
除地方加强贯彻落实外，近期多部委也密集开会或发文部署稳增长和纾困政策落实，体现为货币、财政、监管政策等协同发力。
本轮稳增长以来，货币政策超前发力、宽松力度已较大，流动性已较充裕。
► 银行负债端成本的降幅可能不低于2020年，流动性供给也非常充裕。2021年至今累计下调逆回购利率、MLF利率10bp，虽然这一降幅低于2020年的30bp的降幅，但是央行表示存款利率改革在4月使得新增存款利率下降10p，考虑到每年新发生存款可能在50万亿元左右，10bp存款利率降幅带来的成本节约可能要远远大于逆回购利率和MLF利率。从流动性的供应上来讲，2021年12月至今，央行已经累计降准75bp，释放资金1.73万亿元，与2020年上半年降准释放的资金（1.75万亿元）大体相同。此外，2022年央行上缴利润1.1万亿元，也直接为银行提供基础货币。
► 再贷款额度快速上升。2020年全年提供新增再贷款、再贴现额度共2.2万亿元，年底再贷款、再贴现余额实际增加9000亿元。而2021年9月-2022年5月，央行累计提供新增再贷款额度1.14万亿元，但其中有8000亿元是4月以来新增的额度，如果再贷款能够有效支持信贷投放，不排除再贷款额度继续上升的可能，再贷款余额增幅不一定低于2020年。
► 贷款利率的加权下调幅度与2020年已经比较接近。2020年1年期LPR下调30bp，5年期LPR下调15bp，加权来看贷款的政策利率下调22-23bp。2022年1年期LPR下调15bp，5年期LPR下调20bp，同时房贷利率的下限进一步下调20bp，加权来看贷款的政策利率下调18-21bp，与2020年的降幅已经比较接近。
在流动性已经相对宽裕的背景下，央行及银保监会正在用更加紧迫的态度、更加有力的措施督促新增贷款投放。4月新增信贷出现大幅下滑，5月票据利率再度逼近0附近，显示贷款投放仍然遇到很大困难。在疫情冲击，地产去杠杆的背景下，银行在落实信贷任务的过程中的确遇到了一些困难。在此背景下，政府出台了一系列新的政策用于稳信贷，4月以来政策加码尤为明显：5月18日，银保监会表示要求国有大型银行保持信贷投放力度、要求今年新增普惠型小微企业贷款1.6万亿元；5月23日国常会提出，普惠小微再贷款支持工具的额度和支持比例都增加一倍；同时，国常会要求国家担保基金新增业务要超过1万亿元，为银行分担信贷风险。接下来，不排除政策或将进一步引导银行增加贷款支持力度，政策性银行或将发挥更加积极的作用。
财政政策在本轮疫情前已超预期（广义财政收支差额/GDP超过2020年），疫后逆周期力度进一步加大，体现在保主体、保就业保民生、促有效投资三方面：
► 保市场主体将通过进一步加大减税降费力度、引导金融助力市场主体纾困发展等措施执行。在今年减税退税规模达2.5万亿元的基础上，稳经济33条措施中提出再增加退税1400亿元，并扩大特定行业社保费缓缴范围且缓缴延续至年底，缓缴规模达3200亿元[5]；另一方面，财政部在《关于发挥财政政策引导作用支持金融助力市场主体纾困发展的通知》中指出，将发挥政府性融资担保机构增信（新增融资再担保业务达1万亿元以上）、加大对创业担保贷款贴息力度、落实对普惠金融示范发展区的奖补政策等，增强金融机构支持市场主体纾困发展的力度和积极性。
► 保就业和民生首先是通过保主体方式，其次，基建投资也将发挥一定的以工代赈作用，带动相关行业就业。再者，稳经济33条措施提出，今年将失业保险留工培训补助扩大至所有困难参保企业，财政对企业稳岗的资金支持政策进一步加码。
► 促有效投资，今年基建投资将是政策发力的重要方向。4月26日召开的中央财经委员会第十一次会议，将基础设施提到关乎经济和安全的重要位置，并强调要从规划、用海用地用能、资金等诸多渠道加强对基建的支撑保障。稳经济33条措施中提出今年要新开工一批水利、交通、老旧小区改造、地下管廊等项目，并引导银行提供规模性长期贷款。在今年专项债发行和拨付使用加快的背景下，配套社会资金和项目开工或也将迎来较大幅度改善，我们认为政策性银行或将发挥对重大基建项目的支持作用。全年广义基建投资增速或达8%，如果配套社会资金有较大幅度放松，不排除接近10%的可能性，远高于去年0.2%的同比增速。
监管方面，房地产放松政策数量已超过2020年疫情期，体现为金融条件放松、因城施策松监管、供给侧房企纾困。
► 金融支持方面，央行和银保监会5月15日出台首套房商业贷款利率下限下调20bp至4.4%，5月20日首次LPR非对称降息偏向5年期、且降幅15bp为改革以来单次最大。同时新房首付比已低至2020年疫情期，首套和二套房贷利率已低过2020年低点，揭放款周期已短于2020年。国常会重启2020年疫情期间对遇困个人房贷消费贷在年内延期还本付息的支持政策。
► 因城施策方面，政治局会议支持各地从实际出发完善政策，各地（限贷、限购、限价、限签、限售）、土地拍卖、人才、税费放松力度已超过2020年疫情期间，我们构建的地产监管宽松指数也显示今年前4月已松过2020年同期。
► 房企支持方面，央行23条强调区分项目风险与企业风险，加大对优质项目支持，做好并购金融服务和财务顾问服务，政治局会议强调优化预售资金监管。
消费方面，加大消费补贴、降成本和小微企业纾困力度，推动消费平稳增长。首先，促消费政策的重点仍然在于保市场主体。一方面，小微企业、个体户等市场主体，吸纳了大量从业人员，保主体就是保就业、保收入，可以稳定消费需求端；另一方面，疫情对消费行为的压制是阶段性的，但对消费供给主体的损害可能是永久性的（比如破产倒闭等），保主体可以稳定消费供给端。此外，近期的财政与货币政策相配合，比如车购税减免600亿元、5年期LPR调降15基点等，单项政策的力度均超过2020年同期，着力稳定居民大宗消费。未来各地方可能通过发放消费券、对特定人群发放生活补贴、暂缓消费贷还本付息等方式提振消费。
着力保市场主体以保就业保民生。疫情冲击下，4月城镇调查失业率为6.1%，创2020年初以来新高。会议强调“努力确保二季度经济实现合理增长和失业率尽快下降”。我们认为有三个方向来保就业：一是压实地方在平衡稳增长和防疫情上的责任，尽快推动复工复产。经济增长和就业在一定程度上互为镜像，企业尽快复工复产能够带动就业恢复。二是着力保市场主体。疫情冲击下，部分服务业、中小微企业和个体工商户等市场主体受到较大冲击，给就业带来了较大压力。会议强调“帮扶市场主体纾困、稳岗拓岗等政策能出尽出”，我们认为稳增长33条措施中的保主体政策（增加留抵退税1400亿元、社保缓缴政策延至年底、扩大失业保险留工培训补助范围、加大中小微企业吸纳高校毕业生的扩岗补助等支持、加大小微企业水电气费和房租等支持、国家融资担保基金再担保合作业务新增1万亿元以上等）将很快落地并发挥重要作用。三是完善社会保障网。社会保障体系具有兜底作用，会议强调“扎实保障民生，及时把失业保险、低保、救助等资金发放到群众手中”。
本次会议进一步释放了稳增长、抓基层落实的重要信号，我们认为未来宏观政策尤其是准财政政策或进一步发力。在疫情得到有效控制的情况下，下半年增长有望明显反弹。
图表：新成交房贷利率已低于2020年资料来源：贝壳，融360，中金公司研究部图表：新建商品房首付比低至2020年低点资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表：地方房地产宽松政策数量多过2020年资料来源：中房网，中金公司研究部图表：三大政策力度对比资料来源：万得资讯，中金公司研究部
[1]https://news.southcn.com/node_179d29f1ce/03569ddb11.shtml
[2]http://www.hunan.gov.cn/hnszf/hnyw/sy/hnyw1/202205/t20220525_24631255.html
[3]http://m.thepaper.cn/rss_newsDetail_18262147
[4]https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_18262332
[5]http://www.gov.cn/premier/2022-05/23/content_5691961.htm文章来源本文摘自：2022年5月26日已经发布的《稳增长信号非常明确》
张文朗 SAC 执证编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
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