作者 | 刘玥婷

编辑 | 郑怀舟

9月13日，美国劳工部数据显示，美国8月CPI同比增长8.3%，高于市场预期的8.1%，核心CPI同比增长6.3%，高于市场预期的6.1%。可以看到，美国8月CPI同比仍然高企，通胀回落速度不及预期，美联储加息预期升温，那么全球工业金属价格将受到短期抑制。

但长期来看，在能源切换的背景下，传统能源供给本身具有相当的脆弱性，对有色行业的发展将产生负面影响。随着欧洲能源危机持续发酵，电力和天然气价格飙升引发有色产业的停产减产，这是一场因能源供给不足导致的全球性供给侧改革。尤其是铝行业受到的影响更甚，欧洲铝厂巨头不断削减产能，目前欧洲铝产量已经下滑至1970年代以来的最低水平。

国内供给短期方面，四川前期由于高温关停的电解铝产能逐步复产，但复产过程较为缓慢；云南地区开始进入枯水期，电解铝相关企业限产10%左右。总体而言，国内供给端的短期扰动较小，欧洲部分工业金属的需求有望转移至国内。

而且，随着国内基建进一步发力、房地产政策边际放松，叠加下游开工旺季到来，基本金属需求端有望边际好转。因此，在需求修复和供给扰动的支撑下，国内基本金属价格有望迎来反弹。

A股市场方面，4月底至今申万有色金属指数最大涨幅约45%，成分股中，在此期间华峰铝业、鼎胜新材、众源新材等标的最大涨幅超200%。

展望后市，短期受美国加息预期压制，近期有色金属指数维持高位震荡。但长期来看，欧洲能源危机愈演愈烈，限产减产扰动海外供给端，随着部分需求转移至国内，相关有色金属企业有望长期从中受益，投资者可以持续关注相关优质标的。

申万有色金属指数走势资料来源：wind，36氪

券商策略

1.西南证券

核心观点：铝减产力度加大，关注铝板块机会（强于大市，维持）

基本金属：需求修复叠加供给扰动支撑基本金属价格反弹，需求端的悲观情绪基本释放，8月社融数据超预期，地产信心有修复，“金九银十”效应下消费有回暖预期。供给端，国内夏季干旱带来的水力发电隐患正逐渐体现，西南地区限电风波再起，叠加海外能源问题持续，限制金属供应释放，全球金属库存总量仍处于历史低位。

贵金属：黄金价格目前的安全边际较高，鉴于通胀难有大幅下行，美联储加息趋于边际放缓，实际利率预计先见顶后回落，对黄金价格形成向上驱动。

建议关注：鼎胜新材（603876）、神火股份（000933）、银邦股份（300337）、明泰铝业（601677）、银泰黄金（000975）、赤峰黄金（600988）

2.国泰君安

核心观点：海外加息充分发酵，供给扰动或继续支撑金属反弹（增持，维持）

8月限电、疫情管控趋严情况下国内社融及M2数据表现优异，预计9月随着中央财政货币政策加码、房地产刺激进一步加大，融资及投资数据或将延续强势。海外方面，3季度欧美加息预期充分发酵后，对金属价格压制式微。

欧洲能源价格高企导致锌和铝冶炼厂减产，国内云南限电影响高耗能铝和工业硅冶炼，金属供给端扰动加剧；叠加各品类显性库存均处于历史低位，支撑金属价格反弹。

建议关注：神火股份（000933）、明泰铝业（601677）、南山铝业（600219）、云铝股份（000807）、天山铝业（002532）、紫金矿业（601899）、洛阳钼业（603993）、西部矿业（601168）、江西铜业（600362）、楚江新材（002171）、博威合金（601137）、海亮股份（002203）、鑫科材料（600255）

3.广发证券

核心观点：业绩增长，景气周期已至（买入，维持）

基本金属：铜方面，供给端约束延续，需求旺季助推铜价上涨。9月下游加工企业订单量有所提升，对铜价形成支撑。铝方面，供给侧改革效果显现，云南电解铝或因缺电减产，旺季或助铝价上涨。铅锌方面，加工费低位运行，锌价有望持续上涨。

贵金属：随着美国经济滞胀预期不断加强，市场对于美联储退出量化宽松政策进度的预期发生变化，通胀高企下金价短期震荡但上行趋势不改。

建议关注：神火股份（000933）、云铝股份（000807）、天山铝业（002532）、南山铝业（600219）、中国铝业（601600）、铜陵有色（000630）、紫金矿业（601899）、西部矿业（601168）、驰宏锌锗（600497）、众源新材（603527）、中一科技（301150）

4.华安证券

核心观点：供应端扰动风险持续，有色金属止跌回升（增持）

铜：供给端，海外铜生产国扰动持续，产量整体不及预期，而国内限电和检修等影响减弱，精铜生产企业逐步恢复正常经营。需求端，当前处于淡旺季切换阶段，国内稳增长政策效应下半年预期显现，国内需求有望回暖。

铝：供给端，国内铝供应风险仍存，四川限电影响消除但当地疫情反复导致物流受阻，整体开工率偏低，此外云南区域用电紧张，当地铝厂限产风险增加。需求端，终端汽车和光伏需求尚可，地产板块需求持续低迷，目前市场供需双弱，限电预期收紧预期或支撑铝价上行。

建议关注：紫金矿业（601899）、洛阳钼业（603993）、神火股份（000933）、云铝股份（000807）、南山铝业（600219）、明泰铝业（601677）

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